經濟起飛部落格

中國社科院所屬多家機構今 (24 日) 發布預測，預計今年中國經濟成長 6.6% 左右，2019 年則減至 6.4% 附近。2018-2019 年中國經濟將在新常態下運行在合理區間，就業、物價保持基本穩定，中國經濟不會發生硬著陸。

在這場「2019 年《經濟藍皮書》發布暨中國經濟形勢報告會」上，社科院指出，中國的潛在經濟增長率持續下滑。無論是從全球生產率的增長率，還是勞動供給的增長率，或者從資本形成的增速來看，中國潛在經濟增長率 2019 年是持續下滑。

《藍皮書》還預測外需減少，主要的問題是中美貿易摩擦以及明年的歐盟的經濟、日本的經濟、美國的經濟增速都是在下調，意味著明年中國的外需是需求在減少，也會導致出口進一步減少，帶動消費和投資持續增速，都會有所影響。

就內需來看，雖然「互聯網 +」為核心的消費新業態最近幾年發展非常快，總體來說由於動能轉化不是一蹴而就，而且還有三四線城市它的房地產價格雖然是維持高位，三四線城市缺乏有效的產業支撐，對房產投資也會有一個較大的約束。

根據中國社科院的中國經濟先行指數，2018 年下半年至 2019 年上半年，中國的經濟增速呈現微幅平穩下滑的趨勢。2019 年中國經濟將在新常態下運行在合理區間，就業、物價保持基本穩定，中國經濟不會發生硬著陸。

國家發展和改革委員會社會發展研究所所長楊宜勇表示，根據中國宏觀經濟季度模型預測，2019 年 GDP 增長率為 6.4%，比今年略減少。從不利因素來看，國企投資增長緩慢。地方政府的投資機制正發生改變，理順地方政府的投資機制仍需要一段時間，這期間地方政府主導的投資仍將下滑。中美貿易摩擦對投資帶來負面影響。

美股大熊似乎正在發起全面攻擊，如道瓊指數下跌 4000 點、那斯達克市場陷入熊市，原油暴跌，這些全部都發生在 3 個月內。總而言之，投資人表現得像經濟衰退即將到來，但市場仍有不少經濟學家認為衰退還遠。

如 Invesco 全球市場策略師 Kristina Hooper 即表示，「股市很有趣，它其實是一個不尋常的指標，很容易受到情緒的支配。」「我們必須小心，不要認為我們正陷入衰退。」

但實情是這樣：經濟學家通常看不出即將到來的衰退。

一些市場資深人士認為，恐慌的華爾街很可能正在預先為經濟衰退作定價，雖然多數經濟學家預測，美國最快約在 2020 年才可能出現經濟衰退。

但股市比起經濟學理論而言，事實上股市是更有效率之市場，意即股市很可能正認為實體經濟衰退的可能性已大幅攀升，只是經濟學家尚未注意到這一點，但金融市場已在定價。

PIMCO 估計未來 12 個月經濟衰退的可能性為 30%，是整個經濟預測圈子中的最高值。但這仍然意味著經濟不會衰退的可能性為 70%。

高盛經濟學家認為，2019 年經濟衰退的可能性僅為 10%，首席美國股票策略師 David Kostin 本月在客戶報告中寫道：「預計美國目前的擴張將在未來幾年持續。」

但是，近期美股表現卻是另一回事，不僅股市大幅下跌，市場單日內的波動率也是非常巨大。

那斯達克指數上週跌入首個熊市，創 2008 年來首見，同時道瓊指數亦遭遇了 2008 年以來最糟的一週，而股市大跌的背後，主要反應投資人對經濟成長放緩和過度激進的 Fed 升息與縮表感到憂慮。

美國聯準會維持升息路徑，近期美國總統川普與聯準會針對未來升息步調存有歧見，以及美國經濟未來展望，均再度成為全球市場焦點，因而過去一週股債市同步震盪。

本月以來，新興市場跑贏成熟市場，似已出現止穩跡象。由於新興國家體質差異大，投資人宜審慎挑選，尤其避開外債高、外匯存底不足的國家，但可留意經濟體質佳的國家，擇機參與當地貨幣回升機會。

美股預報：陰天

利多：

1. 全球各類風險資產大多經過一輪修正，現階段估值較為合理，此外，油價大幅下跌，有助刺激消費力，降低通膨預期，接下來可靜待基本面改善、市場調整結束。
2. 美股今年企業盈餘成長超過20％、2019年估可達10％。
3. 目前尚未觀察到經濟面臨衰退或是嚴重下檔風險的訊號。

不確定性：

1. 美中貿易風波未有定論，需要再觀察，此一不確定性可能壓抑企業支出規劃。
2. 全球經濟放緩，IMF、OECD下修2019年、2020年經濟成長。

鏡週刊投資建議：

今年以來市場波動較往年加劇，股債同漲同跌的頻率也愈見頻繁。因此，可避開股債同漲同跌的多元信用債策略，或兼顧成長與收益的平衡多重資產，是投資人進可攻退可守的選項。展望後市，在國際議題上須持續留意以下4件事：貿易戰的影響與發展、2019年總體經濟成長趨緩的可能衝擊、美聯準會升息步調，以及歐洲結束量化寬鬆。

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國際市場報報：全球主要股匯債市一週展望

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貨幣策略師堅信 2019 年將是歐元的一年，由於投資人將焦點從高估的美元轉移，摩根士丹利 (MS-US)、法國農業信貸 Credit Agricole、和多倫多道明銀行 (TD Bank) 都在呼籲明年歐元的飆升。

然而，然而，經理人和交易商卻不買賬。Janus Henderson 和 Allianz Global 所持有的觀點，都因歐洲周圍的政治和經濟風險，引發的懷疑主義會使歐元無法立定。

2018 年看到歐元迅速飆升至 4 年高點，但隨著溫和的歐洲中央銀行，以及義大利和法國的政治風險而結束了今年的漲勢。這使部份投資人認為，風險將阻止歐洲央行 2020 年之前提高借貸成本。

TD Bank 估計，歐洲央行將盡快提高利率，明年升息兩次，將存款利率升至零。TD 歐洲外匯策略負責人 Ned Rumpeltin 表示，「這是一個有力的想法，我們認為有一個非常強烈的願望可以盡快擺脫緊急貨幣政策，而歐元本身也繼續保持這穩固的外部平衡」。該銀行預計明年歐元將升至 1.27 美元。

相比之下，彭博調查顯示，2019 年末的預測中位數為 1.20 美元。週五歐元兌美元匯率約為 1.1400 美元，兌美元匯率在 2018 年下跌約 5%。

貨幣市場的投資人繼續對歐元的前景持懷疑態度。基於歐洲隔夜指數平均值的合約現在看到 2020 年 4 月歐洲央行首次升息，而 6 月底的數據則是 2019 年 12 月。

最近歐元區不佳的經濟也無助於該貨幣。該地區的採購經理人指數是一個領先的經濟指標，近幾個月來已經惡化。歐洲央行本月初將其關鍵利率維持在歷史低位。歐洲央行剛剛結束其 2.6 兆歐元的資產購買計劃，最終準備升息。

總部位於倫敦的 Janus Henderson 多元資產負責人 Paul O'Connor 表示，歐元的瓦解「尚未完成」，同時，認為「歐洲逐漸減少信心，這事很難在交易面來反應」。

摩根士丹利預測歐元將飆升至 1.31 美元，這是彭博調查中最看漲的一位。

對於歐元來說，本周歐洲央行經濟公報和法國求職者數據應周四公布。週五西班牙和德國的預期通膨數據也將為歐元提供方向，西班牙的最終 GDP 數據不太可能對歐元產生影響。

上周六（22日）台股獨家開市，大盤量能急凍，加上前晚美股道瓊結算，導致台指期開低震盪，盤中傳出美國政府確定關門利空消息，尾盤拋售賣壓出籠，台指期終場重挫71點，收在9,586點，宣告失守9,600點關卡。

法人指出，美國受到預算案兩黨歧異，政府再次面臨關門困窘，引發美股再度破底。台股上周六早盤反映美股利空以低盤開出，在交投清淡下，維持狹幅橫向整理。不過，台股在低檔整理約兩個月，期間無論受國際間任何利空衝擊，均已未再破底，技術面上醞釀反彈契機。

現貨市場部分，三大法人合計賣超17.03億元。台指期淨部位方面，三大法人淨多單減少3,669口至4,344口，其中，外資淨多單同步減少3,051口至36,362口，反觀十大交易人中的特定法人全月份台指期淨空單則增加5,616口，使留倉部位轉為淨空單-3813口。

上周六選擇權成交狀況明顯平淡，買賣權總成交量分別為13.4萬口、15.0萬口，較平常的30萬口∼40萬口來得少， 而各履約價的OI變化量也都較為平均，全月份未平倉量put╱call ratio值微幅降至1.05。總結來說，市場避險擔憂情緒已有升溫跡象。

觀察技術面，日K連二紅，但上周六量縮並創11月以來收盤新低，日KD指標持續死亡交叉向下，且MACD指標重新死亡交叉。法人認為，行情短線雖有反復回測低點的壓力存在，然下方多頭防線仍未跌破，且型態尚未脫離區間整理，整體而言，以低量橫盤交代美股利空，呈現低檔連續有撐的局面。

群益期貨分析師容逸燊分析，本周歐美股市開始聖誕假期，全周將維持低量狀態，在外資缺席的狀況下，盤面轉由內資主導，台股有機會展開法人作帳行情，交易人不妨多留意具題材性的中小型股。此外，櫃買指數比起大盤相對強勢，亦是本周市場關注的焦點。

指數方面，美股走勢疲弱，台股卻相對抗跌，9,600點附近具低檔支撐，惟國際盤勢疲軟不振，台股上攻仍不易，預估在摩台指結算日之前，台股將持續呈現「下有撐、上有壓」的區間整理格局。

房市回溫，民眾貸款金額上升。內政部近日發布統計指出，今年第二季全國住宅建照為3萬1,312宅，較前一季增加13.81％，同時住宅開工數量為2萬4,851宅，較上季增加 13.88％。

內政部第二季住宅資訊統計會報中指出，全國住宅建造執照和開工數量，都有所上升，其中建造執照以桃竹苗地區增加36.57％為最多、住宅使用執照以高屏地區增加49.66％為最多、住宅開工數量以中彰投區域增加116.46％最高。

但是，北北基宜地區雖然第二季住宅建造執照數量增加22.55％，但是住宅使用執照數量降低33.87％，約6,022戶；住宅開工數量也減少5.17％，約6,114戶。專家認為，北部地區可以開發的土地較為有限，雖然房市稍微回暖，卻沒有更多土地能夠使用。

另外，第二季全國購置住宅貸款餘額為7兆 2,481.43億元，較上季增加1.18％，較去年同季增加4.04％。購置住宅貸款承作筆數總計為5萬3,242筆，較上季增加6.09％，較去年同季減少2.31％。

民眾購置住宅的金額，平均每筆為688萬元，增加1.29％，顯示出民眾購屋的意願雖然增加，但是負擔也越來越高，北北基宜地區仍然是購屋主要區域，貸款承作比數增加11.57％。

美股21日又重挫，惟外資幾乎沒參與台股上周六（22日）獨家開市，外資圈人士說，今（24）日是歐美法人耶誕假期前最後交易日，國際資金針對系統性風險調整持股機會高，料將與投信作帳正面遭遇，2018年最後土洋對決壓軸大戲正式登場。

美股上周五（21日）再度大跌，與美國總統川普因美墨邊境築牆經費未過，威脅政府部分關門可能「非常久」，加上對聯準會（Fed）升息決策不滿，都有關係。

台股22日為全球獨家開盤，外資當天賣超10.84億元，但其組成結構為買進5.24、賣出16.09億元，無論買賣金額都比自營商避險部位更小，與過往台股獨家開市經驗類似。美股今將開市半天，明（25）日則因耶誕節休市，市場預料，台股22日獨家開盤並未如實反映外資調節需求，今日有可能遭受壓力。

將時間拉長，美股四大指數上周全線大跌，下挫幅度介於6.48∼8.36％之間，反觀台股同期間「僅」跌1.3％。

國際機構法人的操作口袋方案，除了反應美股重挫，部分仍在場的國際資金將調節持股外，尚有第二套：保有部分持股、參與內資作帳拉抬。

投信台股基金今年10月起，慘遭被動元件、矽晶圓、DRAM等漲價概念股逆襲，多數基金績效嚴重下滑，台股2018年只剩最後一周交易時間，績效逆轉勝的機會雖不高，然一操盤人指出，考量基金排行是比拚相對績效、非絕對報酬，加上事關全年操盤表現獎金，投信應不會放棄已啟動積極加碼的績優股。

台積電3奈米新廠通過環差案，預計2020年動土建廠。由於台積電廠房大都由中鋼構興建，中鋼構表示，將積極爭取建廠案，明年將接續完成台積電在南科和中科廠房。

環保署環評大會19日審查通過台積電3奈米新廠相關的環差案，待南部科學園區管理局移開滯洪池，及完成土地變更等相關作業後，台積電3奈米廠可望於2020年動土興建。台積電3奈米廠投資金額不會少於5奈米的新台幣6000億元。

中鋼構表示，台積電是中鋼構非常重要的大客戶，台積電許多廠房都是由中鋼構興建，目前尚有中科和南科等兩個廠房正在興建中，將延續至明年上半年。

中鋼構指出，中鋼構將極力爭取台積電3奈米新廠建廠合約。根據以往經驗，蓋一個廠至少要3萬公噸的H型鋼和鋼板等鋼材，通常都是在開始蓋廠前3至4個月會獲得訂單開始備料。

以中鋼構現有月產能約1.5萬公噸，若能順利取得台積電的建廠訂單，預計明年第4季就要開始準備；同時明年還有集團內的中龍鋼鐵料倉室內化工程，這個工程主要興建放置煤礦和鐵礦砂，不要再露天曝放，以免影響空氣品質，中龍鋼鐵的工程結束後，預計將進行母公司中鋼公司的料倉室內化工程。

另外，淡海輕軌綠山線日前通車，中鋼構已經供料藍海線工程。藍海線自漁人碼頭、沙崙文化創意園區，沿11號計畫道路至新市鎮沙崙路後，往北至機廠與綠山線共線。

年輕學子不願遠赴海外，寧可留在日本更加輕鬆，保守的趨勢向來令許多日本人感到憂心。反觀進入社會的上班族，卻呈現相反的趨勢，選擇辭職到海外留學的人數越來越多。

根據《日本經濟新聞》專欄報導，日本越來越多上班族選擇辭職，遠赴海外留學，且年齡層相當廣泛。這些人主要目的大抵有4個：一是為了重新規劃人生道路；二是學習外語；三為了換工作提升新技能；四則是年屆退休人士，為了實現年輕的夢想而選擇留學。

由於多數人留學年限經常是設定為1年，扣除掉要花上半年適應當地生活，實際上能學習的時間僅半年不到，因此能學到的很有限，不容易運用到往後求職。

該報導也列舉了曾辭掉工作、遠赴海外留學的日本人看法，其中一名27歲的女性為了提升外語能力到加拿大留學，果然順利提升多益成績，但返國後找尋外貿相關工作都只收到「不予錄用」，表明僅有外語能力，沒有具體經驗，很難進入相關部門。

另一名29歲男子辭職到澳洲留學，由於當地生活舒適愜意，不知不覺就過了1年，他返回日本難以適應，一心還懷念澳洲的生活，但已無積蓄追夢，目前只能從事比過去條件還差的工作。

該專欄指出，由於並不是打算在海外待到終老，上班族選擇暫離職場留學海外，終究要面臨返回原本國家生活的事實，因此也提出忠告，建議有此打算的日本人務必「提前規劃好回國後的路線」。

美股跌跌不休！最近幾週在經濟成長減緩疑慮拖累下重挫，標準普爾500指數上週重摔7.1%，本月迄今已改寫大蕭條時期以來最悽慘的12月跌幅；以科技股為主的那斯達克指數甚至已遁入熊市。美國財政部長梅努欽今天推文表示，他已和美國6大銀行高層個別通過電話。此舉似在安撫金融市場不安情緒。

梅努欽（Steven Mnuchin）今天推文說：「我今天個別致電全美6大銀行執行長，這些執行長證實他們擁有充裕的流動性可供貸放。」

美國財政部在聲明稿中表示，梅努欽致電的6大銀行分別是：美國銀行（Bank of America）、花旗集團（Citi）、高盛集團（Goldman Sachs）、摩根大通（Goldman Sachs）、摩根士丹利（Morgan Stanley）和富國銀行（Wells Fargo）。梅努欽在聲明中說：「在消費者和商業活動活絡下，我們將持續見到美國經濟強勁成長。」

彭博報導，梅努欽明天將召開總統轄下金融市場工作小組電話會議。他是工作小組主席。金融市場工作小組成立於1987年股市崩盤之後，成員包括聯邦準備理事會（Fed）、美國證券管理委員會（SEC）和美國商品期貨交易委員會（CFTC）等單位代表。